我国期货市场套利形式及案例研究

与单纯的投机相比，套利交易具有风险可控、收益稳定、操作方式可复制的特点。近几年，随着我国期货市场新品种的逐步推出、品种结构的不断完善及相关配套措施的陆续跟进，套利交易的活跃程度明显提高，受到了机构、个人及企业客户等各类型投资期货或者的青睐，逐渐成为分担市场风险、稳定市场运行的重要力量。
　　在表现形式上，套利交易可以分为不同交割地点、不同交割时间和不同交割商品三种模式。与此相对应，就形成了跨市套利、跨期套利和跨商品套利三种最基本的套利类型。目前市场上对于这三种类型套利方式的介绍比比皆是，但大多缺乏系统性和生动性。本文在深入阐述三种套利方式的基本思路及主要参与群体的基础上，辅以经调研而来的套利实际操作案例，以期能对套利这种交易方式有更深刻的理解。

　　跨市场套利

　　基本思路

　　跨市套利是在不同市场之间进行的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或者更多市场进行交易时，由于区域间的地理差别等因素，各商品合约间存在一定的固有价差关系。但是，由于两个市场的供求影响因素、市场环境及交易规则等方面不完全一致，价格的传导存在滞后甚至失真的情况，因此固有价差水平会出现偏离。跨市套利正是利用市场失衡时机，在某个市场买入（或卖出）某一交割月份某种商品合约的同时，在另一个市场卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行，其中也包括国内交易所与国外交易所之间。目前国内比较盛行的跨市套利主要有：LME金属（上海铜CU、上海铝AL、上海锌ZN）期货与上期所金属期货跨市套利、上海AU黄金交易所AU黄金（T+D）与上期所AU黄金期货跨市套利、CBOT大豆（期货代码 A）期货与大商所大豆（期货代码 A）期货跨市套利等等。

　　由于涉及到两个或多个市场，跨市套利一般对于资金的要求比较高。市场上从事跨市套利的交易方主要为生产商、消费商、贸易商及一些实力雄厚的民间大资金。在价差合适的时候，这些企业或机构可以利用自身在采购分销渠道及资金上的优势，通过跨市套利来下降生产成本或获取价差变动收益。值得注意的是，随着市场深度和广度的增加，大量跨市套利资金的活跃对国内外商品价格的影响力也在增强。

　　某进出口贸易公司跨市套利案例分析

　　上海某公司是一家主要从事有色金属及矿产品进出口及加工的企业，年进出口总额高达8000万$(美元)以上。经过多年的发展，公司与国内外众多金属行业的工厂、矿山等建立了良好的业务关系，在进出口流程方面更是驾轻就熟。鉴于金属跨市场套利机会每年都会出现，在日常经营中，该企业充分利用自身在信息及贸易渠道上的优势，在国内外金属价差合适时，通过跨市场套利来获取低风险稳定收益。

　　2009年2月中旬，受国储收储及国家即将出台有色金属产业振兴规划等利好消息影响，上海上海铜CU走势明显强于伦上海铜CU，由此导致两市比价延续走高，

见图1）。






至2月23日，两市现货比价已升至8.77，三月期比价升至8.33，现货进口盈利1700元/吨，均处于近阶段相对高位。基于以下理由，该公司决定进行跨市场套利操作：

(1)目前剔除汇率因素影响后的两市三月比值为8.33/6.867=1.21，处于统计意义上的小概率区间；

(2)目前原料进口紧张，国内产量受到影响；但预期后期随着进口精铜逐渐集中到货，国内供应紧张格局有望缓解。

(3) 近期LME库存基本不再增加，LME注销仓单量也逐渐放大,一定程度上验证了市场上关于国储在海外采购的传言。如果LME注销仓单进一步增加，这种传言的可靠性将得到进一步加强，进而对LME铜价形成有力支撑。

(4) 预期国内市场将逐渐转为正向结构，对正向套利可能发生的移仓较为有利。

(5) 人民币远期汇率相对稳定，无需对冲外汇风险。